最近，液冷服务器异常火爆。

刚刚过去的周四，在大盘整体走弱的背景下，相关个股逆势而上。我国服务器龙头，中科曙光（603019），更是因游资20亿重金买入，迎来大幅上涨。

截至2023年4月22日

所谓液冷，就是直接将液体冷却系统导入服务器内部散热，甚至将服务器等需要散热的设备直接放入冷却液中（矿物油或者氟化液等传输介质）。热量通过液冷主机传递，再通过室外冷却塔将热量散发到空气中（详见AI带动算力需求激增！数据中心冷却液，爆发前夜一文）。

中科曙光，生产服务器不假，那么液冷与其是否相关？此波上涨，是情绪高还是业绩高？我们从年报出发，寻找答案。

一、业绩涨，但虚胖

中科曙光、浪潮信息（000977）等服务器厂商在业务布局上具有一定的相似性，均涉及服务器IT设备、相关技术软件及其他服务。2022年财报显示，中科曙光全年实现营收约130.08亿元，其中服务器设备实现营收约114.48亿元，占比约88%；技术软件及其他服务业务，实现营收约15.6亿元，占比约12%。

一句话，成也服务器，败也服务器。

来源：前瞻产业研究院——服务器行业全景图谱

服务器，本质就是一种大型计算机，其核心部件主要是CPU、存储、硬盘等。放眼整个产业链来看，中科曙光居于中位。上游主要是芯片、内存、磁盘以及操作系统等厂商，下游主要是大型企业及公共事业单位，小企业实在没钱购买。

财报显示：2022年，中科曙光总营收实现同比16%的上涨，主要来自公共事业部门的拉动。

来源：公司年报

背靠“国家队”，中科曙光能否高枕无忧？

虽说生产服务器，但中科曙光的关键部件仍严重依赖外采。实质上，服务器企业，就类似于组装电脑的。此种业务模式，最大的问题就是“不赚钱”。高科技只是面子，低毛利才是里子。

数据显示，CPU霸主英特尔，综合毛利率可达56%，而中科曙光服务器毛利率仅19.66%。

来源：海光信息招股书

来源：公司年报

面对强大的上下游，中科曙光没啥议价能力。价格涨不上去，成本降不下来，两头受气，有种夹缝中勉强维持盈利的状态。

二、国产替代，需再接再厉

比不赚钱更可怕的，是卡脖子问题。

目前，CPU、存储以及硬盘这三大核心器件，基本已形成寡头格局。其中，CPU这块，曙光绑定AMD。AMD是山姆大叔的，只要山姆大叔不高兴，一声令下，直接断供。

来源：西南证券

历史，总是刻骨铭心的。

2019年6月24日，中科曙光被山姆大叔点名，上了黑名单（出口管制条例实体清单）。之前，曙光拿到的AMD第一代技术授权老产品，还可继续使用，之后AMD的迭代产品，曙光无法再用。

来源：同花顺iFinD

受此影响，2019年曙光营收增速断崖式下跌。此后，曙光为将有限的资源，用在刀刃上，调整服务器产品结构，舍弃普通产品，主攻高端产品，这也是近年营收低速增长的症结所在。

调整产品结构，可解一时之急。要想解一世之困，必须国产替代。

一方面，中科曙光开始自我研发。2022年，曙光将约8.5%的营收用来研发。

另一方面，参股海光信息（688041），专攻芯片研发。

2022年，海光信息已成功在科创板上市。财报显示，海光信息全年实现营收51.25亿元，似乎成绩不错。但是，仔细分析，仍然改变不了卡脖子的现状。资料显示：海光信息芯片的研发和生产，技术仍来源于AMD的授权，基本路线为“引进——吸收——再创新”，目前仍处于“引进和吸收”阶段。对于前沿信息领域，仍需要使用国外先进部件。

然而，2022年10月，公司又受到了山姆大叔“实体清单”的进一步限制，采购国外先进部件又受重击。自主可控，道阻且长呀！

来源：互联网

三、液冷服务器，业绩拭目以待

在东数西算、信创以及AIGC等趋势下，大型数据中心对冷却技术提出了更高的要求，传统的风冷技术，已无法满足需求。

风冷技术，就是风扇制冷。简单理解，笔记本电脑后的降温小风扇。首先，降温效率低；其次，耗电不环保；最后，有噪音。相较而言，液冷技术效率高、经济环保且无噪音，实乃大势所趋。

纵观整个液冷服务器产业链，上游主要为产品零部件；中游为核心，也是中科曙光的定位所在；下游主要为互联网、金融、政府等信息化程度较高的行业。

来源：互联网

市场前景是光明的，但因技术壁垒较高，目前国内主要玩家相对比较集中。在目前的冷板、浸没和喷淋三种技术路线中，曙光主攻冷板（CPU冷板插入）和浸没（将服务器浸没在制冷液中）。其中，曙光数创（中科曙光液冷业务子公司）于2019年，首次实现浸没相变液冷数据中心产品，在国家级重大科研装置中大规模部署。此乃，对其技术的肯定。

来源：中国信通院

虽然如此，但目前曙光在手液冷项目订单金额并不大，虽预期会爆发，但尚未落地。

来源：中科曙光交流纪要

其次，目前液冷的运用场景，主要集中在超级计算和AI。国内超级计算，目前主要在于科研和大学，盈利空间较低。

此外，虽然曙光的液冷技术具有一定优势，但成本也是最高，盈利空间被挤压。

来源：中科曙光交流纪要

液冷的大势之下，未来能否给曙光创造多少业绩，还需要拭目以待。国产替代，期待曙光来临。